Разумное укрепление рубляне представляет опасности для экономики
Неосторожное высказывание А. Кудрина в мае этого года породило дискуссию о возможности финансового кризиса [1]. И вот новая публикация от РБК, заострившая вторую, не менее важную тему о последствиях укрепления национальной валюты: «Укрепление рубля грозит новым дефолтом всей экономике» [2]. Основная проблема – увеличение корпоративного долга, которое, по мнению специалистов Альфа-банка, способно поглотить существенную часть профицита торгового баланса страны [3]. Безусловно, дискуссия об укреплении курса рубля затрагивает самое сердце экономических интересов наиболее влиятельных в России групп, в первую очередь сырьевых экспортеров. Понятно, что чем ниже рубль, тем больше рентабельность их бизнеса, в котором основные издержки оплачиваются в рублевой зоне, а получаемая выручка – в валюте. Укрепление рубля за счет увеличения доступности импорта усиливает конкуренцию на внутреннем рынке, создавая давление на отечественных производителей. С укреплением курса рубля сделать ничего нельзя – это объективная рыночная тенденция, связанная с притоком в страну иностранной валюты, как за счет внешней торговли, так и за счет вливания иностранного капитала и привлекаемых корпоративных займов. При этом Центральный банк достаточно умело управляет укреплением рубля и держит его в необходимых рамках, в противном случае доллар в течение последних нескольких лет упал бы ниже. Так насколько опасна создавшаяся ситуация? Выдвигаются следующие факторы риска [1]: - значительное увеличение общего объема корпоративных займов (на 125 млрд долл. в 2008 году при имеющихся 400 млрд руб.); - негативное влияние импорта и выплат по корпоративному долгу на платежный баланс страны; - возможное укрепление доллара в будущем, приводящее к возрастанию стоимости долга и негативному влиянию на финансовое состояние заемщиков; - укрепление курса рубля до уровня 24,5, которое якобы в дальнейшем может повлечь его резкое падение, и компании, берущие «дешевые» займы в валюте, могут проиграть за счет будущей девальвации рубля; - прогнозирование увеличения доли внешних заимствований в банковском секторе, негативное влияние укрепления курса рубля на банковский сектор. Как уже говорилось, для экспортеров наиболее опасным является укрепление курса рубля, снижающее их рентабельность. Однако укрепление курса рубля с лихвой компенсирует достаточно благоприятная конъюнктура, связанная с колеблющимися, но все-таки высокими ценами на нефть. Состояние платежного баланса США явно неблагоприятно – огромный внешний долг требует последовательной девальвации доллара. К этому фактору дополняются текущие проблемы в банковском секторе, обусловленные ипотечным кризисом, поэтому укрепление американской валюты в ближайшем будущем представляется маловероятным, даже на фоне свертывания войны в Ираке. В то же время очевидно, что для резкого падения курса рубля в ближайшее время нет никаких причин – сальдо платежного баланса по-прежнему положительно, наблюдается приток капитала, валютные резервы стабильно растут и достигли в июле величины 416,167 млрд долл. – 3-е место в мире (1-е – КНР, 1,2 трлн долл., 2-е – Япония, свыше 912 млрд долл.). Чтобы сделать эти процессы необратимыми и вывести страну из сырьевого застоя на передовой уровень развития, необходимо всячески развивать производственный и технологический сектор, средний и мелкий бизнес, всячески поддерживать экспорт продукции с высокой добавленной стоимостью (несырьевой экспорт), расширять покупательную способность населения на внутреннем рынке. В настоящий момент одно из основных препятствий этого процесса – высокий уровень инфляции, затрудняющий привлечение кредитов из-за их высокой стоимости (около 15%), а также последовательно и монотонно съедающий значительную часть растущих доходов населения. Ранее ряд экономистов, в том числе А. Кудрин и А. Гайдар, высказывали опасения по поводу кредитоспособности крупнейших госкомпаний страны. Основной фактор риска для нашей экономики и банковской системы – это снижение цен на нефть до уровня 50 баррель за доллар и ниже. Однако общие разведанные запасы нефти во всем мире ограниченны, колоссально растущая экономика Китая предъявляет всё больший спрос, и даже на фоне возможного мира в Ираке значительное падение цен на нефть представляется маловероятным. Надо полагать, что те средства, которые привлечены, при столь благоприятной сырьевой и экономической конъюнктуре будут использованы наилучшим образом, поэтому стоимость обслуживания долга, естественно, должна покрыться увеличением выручки предприятий. Разумный и тщательно обоснованный рост займов не так уж плох, поскольку говорит о развитии бизнеса. Следует надеяться, что государство будет совершенствовать механизмы контроля деятельности госкомпаний и в этой сфере всё будет благополучно. Текущее состояние банковской системы вполне благоприятно, активы банков и их прибыль растут, с ликвидностью нет проблем. Опасность в том, что по мере укрепления курса рубля будет снижаться инфляция, затем упадут процентные ставки и маржа по кредитным операциям. На начало этого процесса указывает постепенное, но верное снижение ставки рефинансирования. Дальнейшее развитие этой тенденции приведет к снижению банковской рентабельности, при этом мелкие банки могут испытывать проблемы. Как известно, умеренная инфляция в определенном смысле благоприятна для банковской системы, позволяя работать на высоких ставках, а также естественным образом обесценивать стоимость проблемных активов – тех же невозвратных кредитов. Другое дело, что займы, взятые в валюте, частично будут пущены на развитие бизнеса или расширение рублевых операций, что приведет к росту «короткой» валютной позиции (т.е. когда валютные пассивы больше валютных активов) банков и валютного риска. И тут действительно прослеживается аналогия с ситуацией 1998 года. Однако сегодня общеэкономическая ситуация абсолютно другая: если тогда валютные риски были вызваны ростом курса доллара из-за нехватки валюты, то теперь доллар имеется в избытке и на его падении (укреплении рубля) гипотетически можно заработать. Но банкам следует помнить об уроках 1998 г., а также об эффективном использовании привлекаемых ресурсов. Единственное лекарство от падения рентабельности при снижении инфляции – рост объема активов и пассивов банков, увеличение объема операций. При этом сопутствующее увеличение объема кредитования, вызванное повышением спроса на кредит при снижении ставок, безусловно, повысит уровень банковского риска. Значительным препятствием к росту банковских пассивов является по-прежнему острожное (несмотря на принятие закона о страховании вкладов) отношение населения к банковской системе, значительный объем наличных сбережений, отрицательная доходность рублевых сбережений. Делать банковские сбережения по-прежнему не слишком выгодно – этому мешает высокая инфляция, съедающая банковский процент. Говорить о более значительном притоке вкладов населения можно будет, когда уровень инфляции будет меньше ставки по рублевым депозитам. Необходимо снижать инфляцию до уровня хотя бы 5 процентов и проводить общенациональные мероприятия по привлечению средств населения в банки. Важнейшая составляющая инфляционного давления – неэффективность антимонопольного регулирования, низкий уровень конкуренции. В нормальной экономике по мере снижения издержек должна наблюдаться умеренная дефляция, а у нас всё наоборот. Однако на текущий момент инфляция выгодна очень многим экономическим группам, и лечить эту болезнь крайне сложно. С другой стороны, необходимо четко понимать, что излишнее укрепление рубля может ухудшить торговый баланс как за счет увеличения импорта, так и за счет падения экспорта. Как известно [4], сальдо торгового баланса РФ сократилось в первом полугодии 2007 года по сравнению с первым полугодием 2006 года на 13,8 проц., при этом рост экспорта составил 11,6 проц., а рост импорта – 38,5 процента. Поэтому государство должно жестко регулировать этот процесс, исходя из объективных экономических показателей, а также использовать все инструменты денежно-кредитной, валютной и тарифной политики. Рынок дает сигнал о необходимости повышения эффективности и конкурентоспособности отечественных предприятий. Важно лишь, чтобы темпы укрепления рубля соответствовали адаптационным возможностям нашей экономики. Долларовые цены на наиболее популярный автомобиль «Лада» постепенно растут, при этом говорить о каком-либо принципиальном улучшении его потребительских свойств на протяжении почти 10 лет не приходится (правда, с появлением «Приоры» и «Калины» ситуация чуть улучшается). В то же время иностранные автопроизводители, обновляя свой модельный ряд практически ежегодно, получают преимущества за счет не только новаций и снижающейся рублевой цены, но и активного предложения все более дешевых машин в долларовом выражении. В связи с укреплением рубля наши предприятия должны научиться снижать издержки, повышать производительность труда и качество своей продукции. И здесь всё не так плохо: укрепление рубля благоприятно скажется на возможности технической модернизации отечественных предприятий за счет большей доступности импортного оборудования и технологий, что создаст дополнительный импульс для развития промышленности и несырьевого экспорта. Укрепление курса повысит реальные доходы населения и уменьшит инфляцию. Снижение процентных ставок в будущем понизит процентные издержки по кредитам. В качестве запаса повышения конкурентоспособности национальной экономики у государства есть такой инструмент, как уже давно обсуждаемое снижение налогового бремени на экономику, в первую очередь за счет существенного снижения НДС. На самом деле, укрепление рубля продолжается уже несколько лет, и никаких серьезных проблем ни банковской системе, ни экономике это не принесло, скорее наоборот: экономика России и ее банковская система развиваются достаточно позитивно. Нет никаких причин думать, что продолжение этого процесса, поставленное в рамки, регулируемые денежными властями, должно привести экономику к кризисным явлениям. Экономика России и дальше будет продолжать свое успешное развитие. А.В. Смирнов Список литературы
|